積極優化資產配置 東方紅資產管理徐覓:注重組合波動控制

作者:東方紅資管  來源/微信公眾號:dfhzcgl 發布日期:2019-10-23

徐覓先生:
東方證券資產管理有限公司公募固定收益投資部基金經理,管理著東方紅匯陽混合、東方紅匯利混合等基金產品。復旦大學工商管理碩士,證券從業12年,曾在長信基金、廣發基金、富國基金擔任過債券交易員、基金經理助理,并在東方證券資產管理有限公司私募固定收益投資部擔任過投資經理。
今天,讓我們和徐覓先生一起進行投資交流吧。
基金投資管理中,您是如何控制資產組合的波動率?
徐覓
基金經理
我們將投資目標設為追求較高的夏普比率,通過倉位控制和資產配置來追求組合在低回撤下的收益穩健增長。
我們認為控制組合波動率并不是通過頻繁交易來實現,而是通過合理的倉位選擇和資產配置來控制。在倉位選擇方面,我們通過對債券指數和股票指數歷史收益率和波動率的測算發現,合理控制權益類倉位,有助于在實現一定收益目標下,控制產品波動。但這僅僅是第一步,合理的資產配置才是控制組合波動率的關鍵所在。
您如何進行基金的資產配置?
徐覓
基金經理
我們認為,資產配置并不是單純地分散風險,而是積極地配置風險。一方面分散化不確定性大的敞口,另一方面加大高贏率、高盈虧比的敞口暴露,實現分散與集中的有機結合。
此外,資產配置也不是挑選未來會漲得最好的資產,而是用宏觀對沖和風險平價的思路配置高性價比資產,使組合在未來的不確定性中保持相對平穩的表現。
大類資產配置采用什幺方法呢?
徐覓
基金經理
我們采用基于風險因子的大類資產配置方法。這一方法的優勢在于可以將一系列驅動因素復雜的資產(股票、債券、原油、黃金、外匯、房地產等)配置問題,提煉為對數量有限的幾個風險因子的配置。
傳統驅動資產上漲的因子有三類,一類是經濟增長情況,一類是通脹情況,還有一類是流動性情況。從國內的情況來看,由于通脹基本滯后于經濟增長1個季度左右,因此可以簡化為“增長+流動性”雙因子模型。
從歷史數據來看,增長因子是影響資產價格的首要因素,決定資產價格變化的方向,高增長利好權益,利空債券;低增長利空權益,利好債券。流動性因子則會影響資產價格變化的幅度,例如在高流動性環境下,權益和債券均能有較好的表現。在實踐操作中,我們對未來宏觀經濟增長和流動性情況作出分析預測,并和市場中性假設進行比較,從而決定資產配置方向。
您如何看待債券市場未來投資趨勢?
徐覓
基金經理
2018年二季度央行宣布降準是本輪“寬貨幣”的起點,未來三年持有資產會比持有現金更好。各個細分領域打破“剛兌”、完善風險定價,將長期利好資本市場的發展。
我們正在經歷債券市場違約帶來的優勝劣汰,也看到了包商銀行被托管導致的同業風險重估,未來城投平臺也可能經歷信用利差分化的過程。
過去我們的市場主要反映的是流動性溢價,容易因為流動性溢出導致債券信用利差發生全面的壓縮。但目前隨著違約因素被市場納入風險定價進行考量,信用利差走闊和分化的發生也是必由之路。
經歷過去幾年企業信用風險事件的爆發,債券市場發生了系統性的分化:投資級債券、投機級債券以及垃圾債券的板塊界限愈發明顯。
您管理的債基中,如何配置債券品種?
徐覓
基金經理
從產品的組合配置上來說,我們以配置投資級信用債為主,穩定的獲取票息和信用利差壓縮帶來的收益。龍頭企業憑借其規模效應下的成本優勢、管理及技術等優勢,將在未來的競爭中將獲取更多的市場份額,信用資質呈穩健甚至向好的趨勢。對應的投資級信用債在未來相當長的一段時間內都會持續地獲益。
對于投機級的債券,我們將發揮團隊信用研究的傳統優勢,堅持自下而上的個體研究,結合行業輪動或產業周期視角,著重調研具有競爭優勢的產業龍頭和政策支持地區的城投債,通過交易策略為組合增厚收益。
最后,在當前信用利差分化、板塊割裂的背景下,整體下沉信用資質的垃圾債投資風險較高,且不符合產品持有人的風險承受能力,我們將予以規避,減少系統性風險暴露。
請簡單介紹一下東方紅固收團隊的信用評級體系?
徐覓
基金經理
在對信用債的研究上,我們內部建立了較完善的信用評級體系,將債券進行1-10檔不同的分類。信用研究主要分為兩步,第一步判斷某一債券標的能不能入庫,第二步是判斷何時以什幺價格買入或者賣出。
目前我們債券的核心池重點覆蓋近200個標的,并不是單純基于財務報表做出能否入庫的判斷,而是通過現場調研、路演和交流,再結合其他信息源進行交叉驗證,把信用研究力量集中在值得研究的這部分債券標的。
此外,我們的研究團隊還基于二級市場的公開數據進行了清洗和分析,對重點行業和標的投資決策提供了有力的數據支持,體現出不錯的效果。
請談談在債基的管理中,您對權益類資產的配置思路?
徐覓
基金經理
在權益類資產的配置思路上,主要分為自下而上和自上而下兩方面。
從自上而下的角度:一方面基于配置宏觀因子的角度,通過行業配置分散不確定性敞口,例如配置黃金股對沖海外不確定性,配置基建相關標的對沖政策刺激的不確定性,配置石油EB對沖油價波動;另一方面基于組合投資的角度,分散化配置高性價比的品種,例如部分基本面相對一般但估值非常便宜的轉債,高彈性的TMT板塊。
從自下而上的角度:股票倉位的一部分來自于權益部門精選的核心股票池,選擇各個行業的優質龍頭,作為長期持有的品種。一部分會與轉債品種進行對比,目前一些優質公司的轉債估值相對較高,那幺可能選擇正股而非轉債進行配置。
風險提示
基金過往業績及其凈值高低并不預示未來業績表現,其他基金的業績不構成對本基金業績表現的保證。基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產,但不保證一定盈利,也不保證最低收益。基金投資有風險,投資需謹慎。投資者投資基金前,請認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件。
以上信息僅供參考,如需購買相關基金產品,請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評,并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。

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